「ＳＩＶとコンデュイットとは何か」

●「ＳＩＶとコンデュイットとは何か」（ＥＪ第２３９６号）
　新聞や雑誌のサブプライム問題の記事を読むと、「ＳＩＶ」であるとか「コンデュイット」という言葉がよく出てきます。これは何を意味しているのでしょうか。　「ＳＩＶ」は次の言葉の略です。ストラクチャード・インベストメント・ビークルというのです。
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　　　ＳＩＶ　＝　Structured Investment Vehicle
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　ＳＩＶというのは、金融機関が設立した投資運用を行う特別目的の法人のことです。日本でいえばノンバンクのようなものと考えればよいでしょう。　
　ＳＩＶは、民間МＢＳ（住宅ローン担保証券）やＣＤＯ（債務担保証券）という証券を買い取り、それらを担保にしてＡＢＣＰ（資産担保コマーシャルペ－パー）を発行して資金調達をやっていたのです。ＣＰは短期・低利のファイナンスなのです。
　この場合、ＭＢＳやＣＤＯは資産となり、ＡＢＣＰは負債になります。ＭＢＳやＣＤＯは償還期限が長期であるのに対してＡＢＣＰは３０～９０日の短期なのです。通常は長期金利の方が短期
金利よりも高いので利ざやを稼ぐことができたのです。そのためＡＢＣＰの満期が来るたびに乗り換え（ロール・オーバー）を繰り返していたのです。
　そういう投資活動をなぜ銀行自身がやらなかったのかというと預金金融機関の場合、投資資産を増やすとそれに見合った自己資本を積み増ししなければならなかったからです。そこでオフバランス（連結対象外）のＳＩＶという銀行の別動部隊を設立し、たとえ損失が出たとしても銀行の決算には何も影響を与えないようにしたのです。
　このような仕組みを作ったのは米銀最大手のシティなのです。
１９８８年のことですが、これがきっかけとなって、欧米銀行の間で普及したのです。直近の数字によると、欧米系ＳＩＶが発行した残高は５０００憶ドル、米系ＳＩＶで１兆ドルという試算もあります。なお、ＳＩＶのバックの銀行のことをスポンサー銀行というのです。
　ＳＩＶは世界で約３０創設され、その規模は約４０００憶ドルともいわれています。そのうちの最大のスポンサーがシティ・グループであり、多い時で約１０００憶ドルの残高があったといわれているのです。
　ところが、サブプライム問題でインターバンクで売り買いする債券市場であるＡＢＣＰ市場が崩壊してしまったのです。つまり今回のテーマの冒頭で述べたインターバンク市場の機能不全のことです。そもそもスポンサー銀行は、ＡＢＣＰ市場がロールオーバーできなくなるような事態は想定していなかったので、大きく計算が狂ったのです。
　こうなると、一番怖いのはＳＩＶが流動性（現金）に窮して、ＭＢＳやＣＤＯを投げ売りすることによって、市況が一段と悪化することです。そこで、ポールソン米財務長官が音頭を取り、シティグループ、バンク・オブ・アメリカ、ＪＰモルガン・チェースの大手金融機関３社が中心となって、「Ｍ－ＬＥＣ」という基
金を創設しようとしたのです。「Ｍ－ＬＥＣ」とは、次の言葉の頭文字を取ったものであり、「コンデュイット」はこのことをいうのです。
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　Ｍ－ＬＥＣ　＝　Master Liquidity Enhansement Conduit
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　２００７年１０月１５日に「Ｍ－ＬＥＣ」の構想が発表されたのですが、それによると、同基金の規模は８００憶～１０００憶ドルであり、ＡＢＣＰ市場の回復を狙うことも基金の重要な目標になっているのです。しかし、結局この構想は見送られることになります。『サブプライム問題の正しい考え方』の著者である倉橋透氏と小林正宏氏は、「Ｍ－ＬＥＣ」構想断念の経緯を次のように述べています。
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　これは、ＳＩＶが流動性に窮して民間ＭＢＳやＣＤＯを投げ売りすることにより市況が悪化するのを防ぐため、ＳＩＶ資産をＭ－ＬＥＣが買い取って市場が安定化するまで支えることにより流動性を向上させるというもので、財務省も関与し、９０日以内の設立を目指すと発表された。しかしながら、Ｍ－ＬＥＣの買い取る資産の対象や買取価格、Ｍ－ＬＥＣ自身の資金調達など最初から疑問が多かった。１２月には日本のメガバンク３行も５０憶ドルの融資枠の要請があったものの、断られ、ヨーロッパの銀行も前向きではなく、１２月下旬にはついにＭ－ＬＥＣの設立は断念された。　　　　　――倉橋透・小林正宏著『サブプライム問題の正しい考え方』／中公新書／１９４１
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　本当は、世界最大のＳＩＶを抱えて危機に瀕していたシティグループが財務省に頼み込んで、ポールソン財務長官を動かし、Ｍ－ＬＥＣの設立を図ろうとしたのです。
　しかし、決算発表を待っていたかのように実施された格付け機関による怒涛の証券化商品の格下げがあり、１０月以降も証券化商品の下落は止まらなかったのです。
　２００７年１０月１７日に米証券会社大手のメリルリンチが決算を発表し、サブプライム関連で７９憶ドルの評価損を計上、最終損益は２２憶４０００万ドルの赤字となったのです。１１月３日、ウォールストリート・ジャーナルの電子版は、シティグループのプリンス会長が緊急役員会で辞任すると伝えたのです。証券
化商品の幹部２人も既に退社していたのです。
　しかし、この格付け機関がかなりいい加減なのです。証券化商品の内容を吟味する立場であった大手格付け機関がこれらの商品に高い格付けを与えていたのです。しかし、デフォルトが生ずると一気に下げたのです。[サブプライム不況と日本経済／０８］


≪画像および関連情報≫
　●ＣＤＯとは何か
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社債や貸出債権（ローン）などから構成される資産を担保として発行される資産担保証券の一種で、証券化商品である。担保とする商品が債券または債券類似商品の場合にはＣＢＯと呼ばれるが、貸出債権の場合にはＣＬＯと呼ばれる。ＣＤＯは、ＣＢＯあるいはＣＬＯのいずれか、またはその双方を包含する商品のことをいう。